民生证券MINSHENG SECURITIES第三履约周期渐进，碳市场看点几何？2024年09月19日时隔7年CCER审批重启，首批CCER项目已正式挂网，新发减排量有望维持评级在不久后进入市场。2024年8月23日，国家应对气候变化战略研究和国际合推荐作中心发布公告表示，国家气候战略中心正式开始受理自愿减排项目(CCER)的相关申请。自2017年3月宣布暂停备案后，CCER市场已经有7年时间未曾开放新的项目审批；CCER作为我国碳交易市场重要组成部分，此次重启将补齐我国的国家碳排放交易体系缺失的一块重要“拼图”。9月2日，首批CCER项目正式挂网：截至9月9日，首批公示的CCER项目共有37个，覆盖了造林、红树林、光热和海风等4类项目。从项目类型上来看，海风类项目以21个的数量占据了绝大多数，造林&红树林项目共有11个；从单项目减排量来看，最大的项目是福能海峡公司长乐外海海上风电项目，年减排量约84.6万吨。根据CCER交易管理功法（试行）》，业主距离获得减排量还需要经过最少70个工作日+审定与核查机构出具相应报告所需的时间。我们判断随着新批次方法学发布，公分析师徐皓亮示项目后续减排量将分批次下发，为碳市场带来新的交易机会和流动性。执业证书：S0100522110001xuhaoliang@mszq.com碳市场第二履约周期活力有效提升，2024年将新纳入水泥、钢铁、电解铝研究助理杜嘉欣行业，需求扩容或进一步推高碳价。在23年底清缴的第二履约周期中，成交量执业证书：S0100123030012/碳价较第一周期增长47.0%/46.5%。9月9日生态环境部发布方案，拟将水泥dujiaxin @mszq.com钢铁、电解铝行业纳入碳市场；此次扩容将新增重点排放单位约1500家，覆盖排放量新增加约30亿吨。2024年为首个新行业碳排放管控年度，2025年底前相关研究完成首次履约工作，届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约60%，扩容后CCER理论年需求量将增长至约4亿吨。配额缺口的增加1.轻工行业2024年中报业绩综述：出清，出或同步抬升CEA/CCER的价格：考虑到欧美碳关税落地进程加速，我国碳市场海-2024/09/102家居行业系列报告六：日本家居企业如何度将逐渐与国际接轨，截至9月12日欧盟EU ETS价格为65.45欧元/吨，约515过地产低期，家居产链框架再杭理-2024元，是我国碳配额价格(89.9元/吨)的5.7倍。我们认为碳价是引导企业采纳/08/25低碳技术&行业实现绿色转型的关键因素，后续我国碳价仍有较大提升空间。3.轻工行业2024Q2持仓分析：消费景气承》国家“从上至下”碳中和强制政策落地，为实现绿色转型目标护航。近期我压致家居&造纸持仓下行，出海链更具韧性·2国颁布多项重磅政策/法律法规，为顺利实现碳中和目标、绿色转型提供创新动能024/07/22和制度保障：1月25日，国务院颁布《碳排放权交易管理暂行条例》，为我国4.纸浆行业深度：系乱的节奏，不变的周期2气候变化领域的首部专项法规，其实施保障了碳交易各环节的”有法可依“。8024/07/17月11日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，这是中5.轻工行业2024年中期投资策路：跨境主线央首次对加快全面绿色转型进行系统部署，针对不同领域提出量化工作目标。延续，内需静候反转-2024/06/17经济增长承压背景下，短期政策执行强度存在弹性。一方面：参考欧洲碳市场履约，受俄乌冲突影响，天然气供应减少叠加内需孱弱，迫使部分欧洲国家短期内增加对传统能源如煤炭的依赖；EUA(欧盟碳配额)价格短期承压（截至24年9月16日相比23年3月9日高点下降约34%)。另一方面：参考我国碳市场第二履约周期(2022-2023年)，公共卫生事件背景下，主管单位对202家重点排放单位采取纾困措施。据生态环境部披露：23、24年度碳排放基准值同等可比口径下降1%左右，既保持减排压力，又在企业可承受范围内，保障市场平稳运行。我们认为在经济增长承压时，短期碳排放收紧力度存在弹性，顶层政策的指导方向具有更大意义：在更长线维度上规范监管框架，搭建数据管理体系，推进新能源产业及低碳技术改革，我们认为我国绿色转型目标将稳步实现。岳阳林纸为林业碳汇开发龙头，公司预计2025年末签约林业碳汇5000万亩：我们认为碳汇业务有望打开公司第二成长曲线，对岳阳林纸维持“推荐”评级。风险提示：方法学发布进度不及预期，CCER审批速度不及预期的风险。重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价EPS(元)PE(倍)评级(元)2023A2024E2025E2023A2024E2025E600963.5HE阳琳纸3.64-0.130.050.287213推荐资料来源：ind,民生证券研究亮预测（注：股价为2024年09月18日收盘价）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券MINSHENG SECURITIES行业深度研究轻工制造目录1首批CCER项目正式挂网，方法学&监管模式持续完善.…31.1首批CCER项目正式挂网，海上风电项目为主流31.2CCER重启时间线回顾………2水泥/钢铁/电解铝或纳入碳市场，CCER理论年需求量或达4亿吨…721第二履约周期成交量/碳价较第一周期分别增长47.0%/46.5%，碳市场活力不断提升…………………………722碳市场扩容：第三履约周期纳入水泥、钢铁、电解铝行业，碳需求扩容或进一步推高碳价……………………103短期经济增长承压背景下，双碳顶层推进速度不减.…3.1灵活履约机制保障企业平稳经营，短期政策执行强度展现弹性，在第二履约周期，对于部分发电企业面临较大经营压力，履约机制展现出一定弹性：3.2近期我国绿色转型政策频出，顶层设计文件对具体领域提出了量化工作目标…153.3全国碳排放权交易市场制度体系逐步健全………………184投资建议…5风险提示……24插图目录.25表格目录….25本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告