Research and信达证券CINDA SECURITIES从国际并购热潮看三桶油资产价值2024年石化行业中期投资策略报告2024年6月26日左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712刘奕麟石化行业分析师执业编号：S1500524040001联系电话：13261695353胡晓艺石化行业研究助理邮箱：hux iaoyi@cindasc.ccmCINDA SECURITIES证券研究报告从国际并购热潮看三桶油资产价值行业研究2024年6月26日行业投资策略左前明能源行业首席分析师油气行业景气度持续，推动上游油气储量资产交易价值修复，下游冻化执业编号：S1500518070001资产变易有所停温。并购是石化公司战略布局、优化资产结构和深化合作的关键手段。从产业链上游看，近年来油气并购金额与油价高低情况联系电话：01083326712呈现正相关趋势，但油气并购金颜变化较国际油价有所滞后，北美地区邮箱：zuog iarming@cindasc.com是油气并购核心区域。从成交金颜来看，近年来平均油气并购交易金额扩大，高价值油气并购交易占比提升，“逆周期”大规模收并购现象有所弱化，中高油价周期有望推动并购交易持续活跃。从资产类型看，市场对短期高回报项目需求提升，推动全球上游资产交易类型进入非常规资执业编号：S1500524040001产交易主导时期，在油价中高位背景下，各类国际石油公司并购金额整联系电话：13261695353体增加，北美地区非常规资产并购活动保持活跃，整体油气储量资产交易价值明显修复。从产业链下游看，全球炼厂交易有所降温，活跃地带邮箱：I iuy il in@cindasc.com由北美向欧亚切换。根据我们测算，平均单笔炼厂交易产能由2018年的超过260千桶/天，下降至2022年的65千桶/天，交易规模持续下降，胡晓艺石化行业研究助理邮箱：huxi aoyi@cindasc.com值，不同资产类型的适用方法不一，下游炼化资产以重置成本法为主，加油站资产以收益法为主。在上游板块估值方面，储量是海外油气资产并购的核心，国外储量资产交易价值评估方法较为成熟，主要分为四类：收入预测法、经验估算法、对比销售法、勘查费用法，从不同阶段看，在油气预探阶段，若仅发现资源量或预测储量，主要采用勘查费用法和对比销售法；在油气评价阶段，油气区块内含有控制储量及部分探明未开发储量，未来产能预测不确定性较大，主要采用对比销售法及经验估算法；在油气开发阶段，对未来产量及收入的预测确定性较高，主要采用与现金流折现类似的风险现值法。在下游资产估值方面，重资产与规模化是炼化资产的重要特征，考虑到炼化项目的重资产投入与高运营资本开支，本研究以重置成本法对炼厂进行估值，在加油站资产估值方面，由于加油站资产盈利相对稳定，本研究以收益现值法对其进行价三桶油资产特点各异，中海油全部为上游资产，各区城资产特征差异大，根据资产类型使用不同方法进行估值；中石油、中石化上游、冻化、加油站资产均较多，各类资产盈利能力存在较大差异，各类贵产估值方法相近但参数取值差异大，在上游方面，分公司来看，对于中海油，渤海和南海地区是其国内主要增储上产基地，在天然气方面，南海地区为国内贡献主力，也是中海油国内天然气主力产区，尼日利亚、圭亚那和巴西是其海外主要新增项目区域。对于中石油，近两年储量增长主要来自于扩边与新发现以及油价上涨带来的储量上修。公司石油储量开发程度已经较高，未来天然气在公司产量中或占据越来越重要的地位。对于中石化，储量增加是储量复算、提高采收率以及扩边与新发现请阅读最后一页免责声明及信息拔露http://www.cindasc.com2