2024年5月22日光大证券EVERBRIGHT SECURITIES行业研究发展提速，核电彰显高景气度碳中和深度报告（十三)要点公用事业2020年以后，在“双碳目标的指导下，核电加速复苏。2022年，我国新核准买入（维持）核电机组10台，新投入商运核电机组3台，新开工核电机组5台。2023年，我国新核准核电机组10台，共有中核集团三门核电4号机组、中国广核陆丰核作者电6号机组、国家电投海阳4号、中国核电徐大堡1号四台机组开工。按照《中分析师：股中枢国核能发展与展望(2022)》，我国自主三代核电有望按照每年68台机组的核执业证书编号：S0930518040004准节奏稳步推进；根据《“十四五”现代能源体系规划》，核能在我国清洁能源010-58452071yinzs@ebscn.com低碳系统中的定位将更加明确，作用将更加凸显。执业证书编号：S0930523060001我们预计在高/仲/低场景下2030年核电装机量可达1.06/1.00/0.93亿千瓦。我021-52523817们将中国能源发展分为三种不同情形对核电装机进行预测，高场景下核电和新能songlichao@ebscn.com源同时高速发展，核电装机以年均8-10台速度增长；中场景下偏向新能源发展，行业与沪深300指数对比图核电有序发展，核电装机以年均7-8台速度增长；低场景下新能源跨越式发展，16%储能技术加速布局，核电适度发展，核电机组以年均5-6台速度增长。在高/中/低场景下，我们预计2030年中国核电装机分别达到1.06/1.00/0.93亿千瓦。7%2%国产自研技术华龙一号具备建设成本优势，整体经济性较好。根据机组类型计算-11%平准化度电成本(LCOE),将市场分为乐观/中性/悲观三种情况，分别对应贴现率3%/8%/10%，则三代机组AP1000平准化度电成本分别为0.230、0.380、-20%5/2308/2311/2302/240452元/千瓦时；EPR机组平准化度电成本分别为0.256、0.443、0.532元/千一公用事业沪深300瓦时；华龙一号平准化度电成本分别为0.211、0.334、0.394元/千瓦时。在中资料来源：Wind性场景下华龙一号在存在三代机组价格补贴的情况下经济性较好，AP1000与相关研报EPR机组的引进初期成本过高因而导致经济性较差。参考同为三代机组且同处于浙江省的三门一期核电项目（试行价格波照每千瓦时0.4203元执行），建设成23年新增核准6台核电机组，核电延续高景气度一一核电板块跟踪系列报告一(20230731)本为16800元/千瓦的华龙一号项目IRR接近10%。投资建议：核电核准进度加速，“十四五”期间核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，作用凸显。按照《中国核能发展报告(2020)》核电建设有望按照每年6-8台持续稳步推进；2022年、2023年均新增核准了10台核电机组。我国核电审批重启，支持性政策频出，核电装机量有望稳步提升；盈利性较强的三代机组华龙一号是近期布局重点机型，核电运营商盈利空间逐步开拓。同时随着核电参与市场化交易占比不断提升，核电平均上网电价有望持续提升。重点推荐：核电运营商目前主要以中国广核和中国核电为主。根据我们的预测，中国广核与中国核电24/25年EPS分别为0.23/0.26元与0.59/0.65元，当前股价对应PE分别为17XW15X与16X/14X。考虑：1)核电核准提速后在建及已核准拟建机组规模提升，2）对标业务模式与核电类似的水电，核电板块整体估值低于防御板块（水电）的平均水平。首次盖，予以中国广核、中国核电“买入”评级。风险分析：市场化电价边际下行、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、测算假设无法实现或不准确而产生误差。重点公司盈利预测与估值表EPS元)投资评23A24E25E23A24E25E级003816.SZ中国广核4.010.210.230.26191715买入601985.sH中国核电9.390.560.590.65171614买入资料来源：Wind,光大证券研究所测，服价时问为2024-05-21敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告公用事业光大证券投资聚焦在“双碳”政策的推进下，作为基荷能源，核电发展近年来在我国复苏。2023年全年国家新核准核电机组10台，维持近年高景气度。本篇报告梳理了核电全产业链的状况，并主要围绕：1)核电电价市场化对于核电平均上网电价的影响；2)分析了三代核电机组的经济性。我们的创新之处我们对于三代核电机组的度电标准化成本进行了测慎。根据机组类型计算平准化度电成本(LC0),将市场分为乐观/中性/悲观三种情形，分别对应贴现率3%/8%/10%,则三代机组AP1000平准化度电成本分别为0.230、0.380、0.452元/千瓦时；EPR机组平准化度电成本分别为0.256、0.443、0.532元/千瓦时；华龙一号平准化度电成本分别为0.211、0.334、0.394元/千瓦时。在中性场景下，华龙一号经济性较好，AP1000与EPR机组的引进初期成本过高因而导致经济性较差。随着建设成本下行，三代机组盈利能力有望进一步释放。同时我们对于核电机组的项目内部收益率()进行了敏感性测算。华龙一号机组造价相对其他三代机组较低，整体项目IR在三代机组中最高。参考同为三代机组且同处于浙江省的三门一期核电项目（试行价格按照每千瓦时0.4203元执行)，建设成本为16800元/千瓦的华龙一号全项目IRR接近10%。股价上涨的催化因素(1)核电市场化占比提升，推动电力业务营收增长；(2)核电核准超预期增长，预计未来核电装机规模进一步扩大；(3)三代核电华龙一号加速装机，机组规模化促进造价降低，机组经济性进一步提高。投资观点随着核电核准的加速复苏，“十四五”期间核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，作用将更加凸显。按照《中国核能发展报告(2020)》核电建设有望按照每年6-8台持续稳步推进；2023年审批了10台核电机组。我国核电审批重启，支持性政策频出，核电装机量有望稳步提升；盈利性较强的三代机组华龙一号是近期布局重点机型，核电运营商盈利空间逐步开拓。同时随着核电参与市场化交易占比不断提升，核电平均上网电价有望持续提升。推荐中国广核、中国核电。敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告